制冷劑市場(chǎng)“沸騰”：配額制重塑格局，A股氟化工板塊迎來(lái)“黃金十年”
2025年夏季尚未到來(lái)，制冷劑市場(chǎng)已提前“沸騰”。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至6月6日，第三代制冷劑R32國(guó)內(nèi)均價(jià)飆升至5.15萬(wàn)元/噸，年內(nèi)漲幅達(dá)20%，同比上漲超40%；R134a均價(jià)達(dá)4.85萬(wàn)元/噸，年內(nèi)漲幅14%，同比增幅高達(dá)56%。隨著天氣升溫，制冷劑維修端需求逐步旺盛，下游空調(diào)6—8月排產(chǎn)同比維持高增長(zhǎng)，需求端繼續(xù)給予正向反饋。這場(chǎng)由配額制度引發(fā)的行業(yè)變革，正在重塑A股氟化工板塊的投資邏輯。
一、配額制重塑行業(yè)格局：頭部企業(yè)壟斷90%資源
《蒙特利爾議定書(shū)》基加利修正案的落地，徹底改變了制冷劑行業(yè)的游戲規(guī)則。2025年，第三代制冷劑生產(chǎn)配額中，巨化股份、三美股份、昊華科技、東岳集團(tuán)、永和股份和東陽(yáng)光六大企業(yè)占據(jù)90.81%的配額，其中A股上市的五家企業(yè)（除東岳集團(tuán)外）形成絕對(duì)壟斷。這種集中程度遠(yuǎn)超二代制冷劑，CR5集中度超84.5%，頭部企業(yè)對(duì)價(jià)格的掌控力達(dá)到歷史峰值。
以巨化股份為例，其第三代制冷劑配額占比37.86%，R32單品種配額達(dá)28萬(wàn)噸，占全國(guó)總量的66%。這種配額優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)：2025年一季度，巨化股份凈利潤(rùn)同比暴增160.64%，三美股份以159.59%的增速緊隨其后。21家機(jī)構(gòu)上調(diào)巨化股份業(yè)績(jī)預(yù)期，10家機(jī)構(gòu)看好三美股份，資本市場(chǎng)用真金白銀為行業(yè)龍頭投票。
二、供需剪刀差驅(qū)動(dòng)價(jià)格長(zhǎng)牛：旺季來(lái)臨再添一把火
供給端，配額制度形成剛性約束。2025年，第三代制冷劑生產(chǎn)配額僅增長(zhǎng)4.63萬(wàn)噸，且主要集中在R32品種（增發(fā)4.08萬(wàn)噸），其他品種如R134a配額反而減少7401噸。疊加上半年R32裝置檢修導(dǎo)致的階段性短缺，市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)吃緊。需求端，空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)數(shù)據(jù)亮眼：2025年3—5月家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.4%—17%，出口排產(chǎn)增速穩(wěn)定在5.7%—9.2%。更值得關(guān)注的是，維修市場(chǎng)需求占比超80%，隨著存量空調(diào)保有量突破5億臺(tái)，R32、R134a等主流品種的替換需求進(jìn)入爆發(fā)期。
原材料成本的攀升進(jìn)一步強(qiáng)化漲價(jià)邏輯。螢石作為制冷劑生產(chǎn)的核心原料，2025年4月價(jià)格維持在3750—3850元/噸高位，同比上漲1.6%。以R134a為例，螢石成本占比超過(guò)30%，原材料價(jià)格每上漲10%，噸毛利將增加約1500元。這種成本傳導(dǎo)機(jī)制，使得龍頭企業(yè)在漲價(jià)周期中享受“量?jī)r(jià)利”三重紅利。
三、A股龍頭的差異化競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)+產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)筑護(hù)城河
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巨化股份（600160）：作為全球氟化工龍頭，其第三代制冷劑配額覆蓋R32、R125、R134a等主流品種，同時(shí)布局四代制冷劑HFO-1234yf產(chǎn)能。公司依托螢石-氫氟酸-制冷劑的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，成本控制能力領(lǐng)先行業(yè)10%—15%。2025年一季度，其R32單噸毛利突破2.6萬(wàn)元，創(chuàng)歷史新高。
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三美股份（603379）：專(zhuān)注于HFC-134a和HFC-125兩大品種，產(chǎn)能分別達(dá)6.5萬(wàn)噸和5.2萬(wàn)噸，市占率穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前三。公司通過(guò)無(wú)水氟化氫（AHF）的自主配套，實(shí)現(xiàn)原料成本比同行低8%—12%。2025年R134a價(jià)格同比上漲56%，直接推動(dòng)公司一季度凈利潤(rùn)率提升至22%，創(chuàng)上市以來(lái)新高。
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永和股份（605020）：氟化工產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一，擁有19萬(wàn)噸氟碳化學(xué)品單質(zhì)產(chǎn)能，覆蓋R32、R152a等第三代制冷劑。公司正在建設(shè)的HFO-1234yf生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，有望成為四代制冷劑國(guó)產(chǎn)替代的重要參與者。
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東陽(yáng)光（600673）：華南地區(qū)氯氟化工龍頭，第三代制冷劑產(chǎn)能6萬(wàn)噸，2024年獲得配額4.8萬(wàn)噸。公司通過(guò)電子氟材料業(yè)務(wù)（如六氟磷酸鋰）與制冷劑形成協(xié)同，產(chǎn)品附加值顯著高于同行。
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昊華科技（600378）：依托氣體分離技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在含氟電子化學(xué)品領(lǐng)域占據(jù)重要地位。公司第三代制冷劑配額主要集中在R125，與下游新能源汽車(chē)空調(diào)需求高度契合，2025年車(chē)用制冷劑銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35%。
四、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存：長(zhǎng)周期邏輯下的投資策略
核心風(fēng)險(xiǎn)包括四代制冷劑替代進(jìn)程超預(yù)期（如HFO-1234yf成本下降至10萬(wàn)元/噸以下）、原材料螢石價(jià)格大幅波動(dòng)，以及海外貿(mào)易政策變化（如美國(guó)對(duì)中國(guó)制冷劑加征關(guān)稅）。投資機(jī)會(huì)則集中在三個(gè)維度：1）配額優(yōu)勢(shì)企業(yè)（巨化、三美）的業(yè)績(jī)確定性；2）四代制冷劑技術(shù)突破帶來(lái)的估值提升（永和、聯(lián)創(chuàng)股份）；3）新興市場(chǎng)需求爆發(fā)（東南亞空調(diào)滲透率不足30%）帶來(lái)的出口紅利。
當(dāng)前，制冷劑行業(yè)正處于“供給剛性+需求增長(zhǎng)”的長(zhǎng)景氣周期，配額價(jià)值重估與價(jià)格上行形成共振。隨著6—8月傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，R32、R134a價(jià)格有望突破5.5萬(wàn)元/噸和5萬(wàn)元/噸，龍頭企業(yè)的半年報(bào)業(yè)績(jī)或?qū)⒃俪A(yù)期。在碳中和政策持續(xù)加碼的背景下，氟化工板塊的“黃金十年”才剛剛開(kāi)始。
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